Wall Street est universellement haussière sur l’économie et la bourse pour 2021. Par exemple, Morgan Stanley prévoit que l’économie américaine connaîtra une croissance de 5,9 % l’année prochaine. Le marché boursier a fait preuve d’un optimisme de premier plan. La mesure d’évaluation la plus importante, le rapport entre la capitalisation boursière totale et le PIB, s’élève actuellement à un niveau sans précédent de 185 %. Cette évaluation absurde n’a de sens que si les investisseurs pensent que les bénéfices des entreprises vont monter en flèche l’année prochaine. Aucun autre marché haussier dans l’histoire ne s’approche de cette distorsion historique entre le prix des actions et l’économie sous-jacente.
Mais prenons un moment pour déballer cette théorie d’une économie en plein essor l’année prochaine. Pour ce faire, nous devons d’abord revenir sur ce qui s’est passé en 2020. L’apparition du virus de Wuhan a provoqué l’arrêt de l’économie pendant la majeure partie du premier semestre de cette année. Mais, après avoir chuté de 31,7 % en taux annuel corrigé des variations saisonnières au deuxième trimestre, l’économie a fortement rebondi au second semestre. Par conséquent, l’économie américaine dans son ensemble devrait se contracter d’environ 3,5 % pour toute l’année 2020. N’oubliez pas que le taux de chômage est encore très élevé et qu’il existe encore de nombreux problèmes avec les petites entreprises qui ne peuvent pas accéder aux marchés des capitaux. C’est pourquoi l’économie est aujourd’hui très divisée, avec quelques grands gagnants et de nombreux grands perdants.
L’année 2020 a été marquée par une énorme divergence entre les secteurs économiques. Les secteurs des loisirs et de l’hôtellerie se sont effondrés, mais les secteurs de l’amélioration de l’habitat, du commerce électronique et des services financiers ont connu un boom. Plus important encore, la raison pour laquelle l’économie ne s’est pas effondrée pendant toute l’année 2020 est que le gouvernement a emprunté et imprimé 3 000 milliards de dollars et les a distribués à Wall Street, aux petites entreprises et aux particuliers – avec 900 milliards de dollars supplémentaires prêts à être diffusés en quelques semaines. Par conséquent, pour la plupart, les consommateurs sont simplement passés des sorties au restaurant, des sauts en avion et des réservations de chambres d’hôtel à la commande de gadgets électroniques en ligne, à la rénovation de leur maison et aux jeux de hasard à Wall Street.
Maintenant, si les vaccins fonctionnent tous comme annoncé (c’est une hypothèse importante), les consommateurs vont à nouveau prendre des vacances et réserver des repas. Toutefois, cette activité sera tirée de l’argent qui était auparavant consacré à la rénovation de la maison et à l’équipement de bureau pour le travail à domicile. Le fait est qu’il n’y aura pas d’autre relance de 4 000 milliards de dollars en 2021, même si le sénateur républicain Mitch McConnell a son mot à dire à ce sujet. Et, si le virus semble devenir tractable d’ici le milieu de l’année, la Fed pourrait commencer à réduire son rythme record et insoutenable de 120 milliards de dollars d’EQ par mois.
Si ce qui précède s’avère vrai, il est impossible que l’économie américaine connaisse le boom de 6 % du PIB que Wall Street prévoit l’année prochaine. Au mieux, elle devrait retrouver le taux de croissance plutôt piétonnier de 2,2 % en glissement annuel qu’elle a connu entre décembre 2019 et décembre 2020. Et ce, en supposant que les cicatrices d’une augmentation massive de la dette disparaissent rapidement. Il faut également s’attendre à ce que les 10 millions d’emplois perdus depuis le début de la pandémie reviennent en force. Et le secteur du commerce de détail, qui comprend un restaurant sur six ayant fermé définitivement ses portes, ne deviendra pas non plus un frein à l’économie. La vérité est que le postulat de Wall Street selon lequel le BPA s’envolera, ce qui provoquera une fonte des stocks en 2021, est une farce.
Et, comme je l’ai déjà mentionné, le jury ne sait toujours pas comment ces vaccins fonctionneront. La nouvelle d’une souche plus virulente de COVID-19 pose une question essentielle : comment ces nouveaux vaccins à ARNm vont-ils traiter un virus COVID-19 qui mute plus que le virus de la rougeole, mais un peu moins que celui de la grippe ?
Néanmoins, le risque le plus important dans un avenir proche est que la Fed commence à réduire son soutien monétaire. Bien entendu, M. Powell ne relèvera pas les taux d’intérêt avant 2023 au moins. Cependant, le retrait éventuel de l’assouplissement quantitatif pourrait causer des ravages sur les marchés.
Le président de la Fed a déclaré ce qui suit lors de sa conférence de presse du FOMC en décembre :
Lorsqu’on l’a interrogé sur les évaluations extraordinaires des actifs sur les marchés et sur l’existence éventuelle d’une bulle, il a répondu : « Ce n’est peut-être pas aussi pertinent dans un monde où nous pensons que le Trésor à 10 ans sera plus bas qu’il ne l’a été historiquement du point de vue du rendement. »
Et, lorsqu’on l’a interrogé sur la solvabilité du Trésor américain, Powell a déclaré : « Je pense que la question est que nous avons toujours considéré la dette par rapport au PIB et que nous sommes très élevés à cet égard. Selon d’autres critères, nous ne sommes pas si élevés que cela. En particulier, vous pouvez regarder les paiements de taux d’intérêt réels, le montant de ce que cela coûte. Et de ce point de vue, si vous prenez les coûts d’intérêt réels du déficit fédéral et que vous les divisez par le PIB, nous sommes en fait sur une trajectoire fiscale plus durable, si vous la regardez de ces yeux ».
La traduction de ces déclarations est que M. Powell a tacitement reconnu que nous ne pourrons rester une nation solvable que tant que le Trésor pourra emprunter de l’argent pratiquement gratuitement et que la bulle boursière ne pourra rester gonflée que tant que la Fed continuera à acheter suffisamment d’obligations de pacotille pour maintenir les taux d’intérêt à des niveaux historiquement bas.
La hausse des taux d’intérêt finira par torpiller ce marché haussier. Ce moment arrivera chaque fois que, ou si jamais, la normalisation de notre économie revient. Cela signifie que le PIB nominal s’élève à environ 5 % (2,5 % d’inflation + 2,5 % de croissance réelle). Bien sûr, nous pourrions aussi y parvenir en faisant en sorte que l’inflation augmente beaucoup plus que la croissance réelle, ce qui est beaucoup plus probable. À ce moment-là, les bons du Trésor américain de référence devraient produire un rendement au moins égal à la croissance nominale. Cependant, après être restés à des niveaux historiquement bas pendant la majeure partie des douze dernières années, un carnage absolu se produira en raison des coûts d’emprunt qui commenceront à augmenter de centaines de points de base sur la courbe des taux souverains – avec des dégâts bien plus importants sur le marché de la dette des entreprises – en particulier les obligations de pacotille. L’économie et les marchés vont alors s’effondrer.
La sortie progressive de la Fed de sa manipulation du marché obligataire provoquera une fois de plus la panique à Wall Street. Mais la panique est une chose réservée à ceux qui comptent sur l’état profond de Wall Street pour obtenir des conseils. Seuls ceux qui ne disposent pas d’un processus axé sur les données le font. En revanche, nous suivrons de près les éléments pertinents du modèle IDEC pour que le moment soit venu de sprinter vers la porte de sortie très étroite. Et ensuite, nous nous efforcerons d’éviter cette énorme bulle d’actions afin de protéger et de profiter de son effondrement. C’est la seule chose sensée à faire.
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(Image présentée par alessandrodandrea via Pixabay)
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