Lorsque la capitalisation boursière des actions atteint 183 % du PIB et que les obligations d’État (de la Fed) ont un rendement proche de 0 %, voire moins à l’étranger, l’idée qu’il suffit d’acheter et de détenir un portefeuille équilibré est extrêmement dangereuse. Le champ de mines n’est pas rempli d’engins explosifs improvisés, il est en fait rempli d’armes nucléaires tactiques.
L’une de ces mines terrestres serait l’incapacité à maintenir le gouvernement ouvert et à faire passer plus de mesures de relance. Je n’ai pas d’opinion particulière sur le sujet, sauf que Washington est célèbre pour son savoir-faire en matière de construction de briques, mais qu’il choisit toujours de dépenser plus d’argent au final. Un autre problème serait l’échec d’un transfert pacifique du pouvoir le 20 janvier. De plus, l’incapacité des vaccins à se révéler sûrs, efficaces et durables ferait exploser tout le mantra de la relance.
Mais la mine de loin la plus dangereuse à surveiller serait l’incapacité de la Fed à plafonner les taux d’intérêt à long terme. La Fed pourrait faire un pas vers cette action lors de sa réunion du 16 décembre. Supposons que les vaccins fonctionnent et que le taux d’inflation et la croissance commencent à s’accélérer de manière significative au cours du deuxième trimestre de l’année prochaine – les effets de base facilitent cette évolution. Dans le même temps, la Fed pourrait alors commencer à réduire ses achats d’obligations d’entreprises, de municipalités et du Trésor. Ainsi, il y aurait de fortes chances que les taux deviennent absolument non collés, ce qui ferait craquer les prix des obligations et monter les rendements en flèche.
Pour mieux comprendre l’ampleur de la distorsion et l’ampleur de la zone floue des rendements, il faut savoir que le rendement moyen sur 10 ans entre les années 60 et 2000, c’est-à-dire avant que la Fed n’adopte le ZIRP, était de 7 %. Ce rendement est maintenant bien inférieur à 1 %. Et ce, malgré une avalanche de dettes supplémentaires qui a fait passer le ratio dette/PIB de moins de 40 % dans les années 1960 à 128 % aujourd’hui. Ce que nous avons maintenant créé, c’est un Trésor qui émet de la dette à des taux historiquement bas, tout en étant en faillite. Pire encore, pour la première fois dans l’histoire, la Fed vise une inflation plus élevée, ce qui est le fléau de tous les titres à revenu fixe. En effet, les banquiers centraux du monde entier cherchent tous à augmenter l’inflation dans le contexte d’une dette souveraine à rendement négatif de 18 000 milliards de dollars.
Afin d’accomplir cette tâche infâme en matière d’inflation, la Fed crée de la nouvelle monnaie au taux jamais vu de 120 milliards de dollars chaque mois et a fait grimper la masse monétaire de MZM de plus de 20 % par an. Le M2 est en hausse de 25%. Par conséquent, les trésors nominaux à long terme ont une marge de manœuvre incroyable pour s’envoler. Il est garanti que cela se produira éventuellement en raison de l’inflation ou de l’insolvabilité, ou probablement des deux.
Mais même dans l’avenir immédiat, les taux pourraient augmenter de 225 points de base en se basant uniquement sur l’hypothèse d’une normalisation de la croissance économique en 2021. N’oubliez pas que le rendement de référence du Trésor était de plus de 3,25 % à l’automne 2018. Il n’y a pas que la dette publique qui est dans une bulle. Aujourd’hui, les rendements des obligations de pacotille sont au niveau record de 4,6 % ! Et les rendements réels des obligations d’entreprises viennent de devenir négatifs, ce qui signifie qu’une fois l’inflation prise en compte, vous perdez de l’argent. C’est la raison pour laquelle la Fed est complètement piégée. Elle possède l’ensemble des marchés du Trésor, des entreprises, des municipalités et des obligations de pacotille par le biais d’achats directs. Si jamais elle s’arrêtait, les prix des obligations chuteraient et les rendements monteraient en flèche, entraînant dans leur chute les marchés immobiliers et boursiers.
L’idée que les taux peuvent augmenter progressivement de manière inoffensive au fur et à mesure que l’économie se rétablit est de la pure propagande de Wall Street. Ce n’était pas le cas en 2018 lors de la liquidation du bilan de la Fed, qui a fait chuter le Russell 2000 de 30% en quelques semaines. Et ce n’est certainement pas le cas maintenant que les rendements des obligations de pacotille se négocient à un écart record par rapport aux bons du Trésor. Ces obligations qui sont émises par des sociétés zombies dont le prix va s’effondrer lorsque les rendements du Trésor commenceront à se normaliser.
En fait, le scénario à venir pourrait ressembler beaucoup à ce qui s’est passé en 1987.
Le lundi 18 octobre 1987, le Dow Jones Industrial Average a perdu 22 % en un jour. Il existe de nombreuses théories sur les raisons de ce krach, mais la vérité toute simple est que la panique provenait d’une forte hausse des taux d’intérêt et de l’inflation.
La hausse des taux d’intérêt d’il y a 33 ans était le résultat direct d’une inflation galopante. L’année 1987 a commencé par une inflation très modérée. L’inflation des prix à la consommation en janvier de cette année-là a montré que les prix n’avaient augmenté que de 1,4 % par rapport à la période de l’année précédente. Cependant, l’inflation de l’IPC a atteint une hausse annuelle de 4,4 % en octobre. La hausse rapide de l’inflation a fait revenir la peur dans l’esprit des justiciers obligataires, qui se souvenaient très bien de la façon dont l’ancien président de la Fed, Paul Volcker, avait dû relever le taux des fonds fédéraux à près de 20 % pour vaincre l’inflation six ans plus tôt. L’inquiétude était que le nouveau président, Alan Greenspan, soit bientôt obligé de suivre les traces de son prédécesseur et de commencer à augmenter agressivement le taux des fonds. Cette crainte a contribué à faire passer le rendement des obligations à dix ans d’un peu plus de 7 %, en janvier 1987, à plus de 10,2 %, la semaine précédant le lundi noir.
Le marché boursier avait grimpé de 22 % au cours des 12 mois précédant le krach de 1987. De la même manière, le marché actuel atteint des sommets cette année, malgré une pandémie mondiale. Bien entendu, le marché est aujourd’hui nettement surévalué par rapport à 1987. La capitalisation boursière totale des actions par rapport au PIB était incroyablement inférieure de 120 points de pourcentage le lundi noir à ce qu’elle est aujourd’hui.
Par conséquent, étant donné que les taux d’intérêt sont considérablement plus bas et que la dette est nettement plus élevée aujourd’hui qu’en 1987, il semble logique de conclure que les bénéfices des entreprises, et même l’économie elle-même, sont dans des conditions bien plus insoutenables.
Pour être honnête, personne ne sait exactement comment se passera l’année 2021. Mais la réalité des taux d’intérêt est bien réelle et nous nous dirigeons résolument dans cette direction. Chez PPS, nous cherchons toujours non seulement à protéger, mais aussi à profiter de tous les marchés baissiers cycliques et séculaires. L’état profond de Wall St. est soit ignorant, soit inconscient du champ de mines. Mais vous devez être bien conscient
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(Image présentée par MayoFi via Pixabay)
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