La frénésie de la SPAC a-t-elle une place pour les petits investisseurs ?

Pourquoi un investisseur institutionnel mettrait-il de l'argent dans une SPA ? Le modèle de la SPA est un moyen très astucieux de conserver une plus grande partie de la richesse pour les souscripteurs et les premiers investisseurs institutionnels. Grâce à sa structure, ces premiers investisseurs peuvent minimiser leurs pertes, puisqu'ils sont autorisés à (1) acheter plus d'actions à l'avenir à un prix déterminé afin de maximiser les profits potentiels, ou (2) vendre leurs actions avant l'acquisition afin de minimiser les pertes potentielles.
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Les SPAC sont comme une boîte de chocolats. Vous ne savez jamais ce que vous allez recevoir.

Bien que cela ne soit pas nouveau, les sociétés d’acquisition à vocation spécifique (SACS) ont été catapultées dans le courant dominant. Parfois appelée « société à chèque en blanc », une SPA est simplement une société publique sans activité et sans commerce. Sa mission unique est d’accumuler d’abord des liquidités non affectées et largement non restreintes, puis d’utiliser ces liquidités pour acquérir une société. L’allégorie de la « boîte de chocolats » s’applique puisque les investisseurs ne savent littéralement pas ce qu’ils vont obtenir – ils placent de l’argent dans la SPAC sur la promesse qu’elle fera une acquisition non identifiée à un moment ultérieur, en mettant toute leur foi et leur confiance dans la capacité du gestionnaire de la SPAC à faire quelque chose qui fera gagner de l’argent à tout le monde.

Les SPAC : Pourquoi le faire ?

« Pour les investisseurs qui sont habitués à rechercher les fondamentaux avant de se séparer de leurs liquidités, le concept peut sembler contre-intuitif, puisqu’il n’y a pas de fondamentaux à rechercher », a déclaré Ivan Illán, fondateur d’Aligne Wealth Advisors Investment Management et auteur de Success as a Financial Advisor For Dummies. Même ceux qui négocient sur la base d’une analyse technique seraient perdants, car les fonds de la SPA, jusqu’à ce qu’ils soient utilisés pour acquérir une cible, sont simplement détenus dans des obligations d’État et il y a très peu d’écart par rapport au prix d’introduction en bourse jusqu’à ce que l’acquisition ait été faite.

Malgré cela, le boom des SPAC persiste et il faut répondre à trois questions : Pourquoi une société voudrait-elle être acquise par une SPA au lieu de lancer sa propre introduction en bourse ? Pourquoi un investisseur institutionnel ou un fonds spéculatif voudrait-il investir de grosses sommes d’argent dans quelque chose sans savoir comment l’argent sera dépensé ? Et enfin, quelle serait l’incitation d’un investisseur particulier à acheter des actions ou des ETF d’une SPA ?

  1. Pourquoi pas une introduction en bourse traditionnelle ? Les jeunes pousses qui souhaitent lancer une introduction en bourse sont confrontées à une énorme quantité de paperasserie et à de lourdes contraintes réglementaires et d’information dans un processus qui prend du temps et que certaines jeunes pousses ne peuvent tout simplement pas rassembler. La SPAC offre une voie plus facile, permettant à la jeune entreprise de subir une fusion inversée avec la SPAC pour obtenir plus rapidement une cotation en bourse et un accès au capital. La SPAC étant déjà cotée en bourse, une grande partie de la charge réglementaire est contournée.
  2. Pourquoi un investisseur institutionnel mettrait-il de l’argent dans une SAVS ? Le modèle de la SPA est un moyen très astucieux de conserver une plus grande partie de la richesse pour les souscripteurs et les premiers investisseurs institutionnels. Grâce à sa structure, ces premiers investisseurs peuvent minimiser leurs pertes, puisqu’ils sont autorisés à (1) acheter plus d’actions à l’avenir à un prix déterminé afin de maximiser les profits potentiels, ou (2) vendre leurs actions avant l’acquisition afin de minimiser les pertes potentielles.
  3. Alors, Wall Street aime ça, et Main Street ? Depuis que les taux d’intérêt sont tombés à un niveau proche de zéro, les investisseurs particuliers, les retraités et les gens ordinaires qui cherchent à gagner un peu plus d’argent sur leur pécule ont du mal à trouver un moyen de faire fructifier leur argent et, comme les investisseurs institutionnels, ils ont un plus grand appétit pour le risque qu’autrefois. En outre, l’émergence des ETF SPAC permet à ces investisseurs individuels de répartir le risque plutôt que de placer tout leur argent SPAC dans un seul fonds.
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Du point de vue de l’entreprise acquise par la SPA, elle peut constituer une alternative utile à la voie des introductions en bourse, qui est lourde de réglementation (et qui exige également un certain niveau de connectivité). Selon M. Illán, « l’un des plus gros problèmes que rencontre une société en phase de démarrage pour faire entrer une société en bourse est que les souscripteurs de l’IPO doivent trouver un moyen de fixer le prix de l’offre ». C’est un peu mieux que de sortir un chiffre d’un chapeau, mais pas à ce point. « Le preneur ferme se trompe souvent », explique M. Illán. « Une fois le prix de l’introduction en bourse fixé, deux choses se produisent : Le marché ne sera pas enthousiaste et le prix chutera rapidement, ou alors, le marché sera enthousiaste et le prix sautera rapidement. Dans les deux cas, il s’agit d’un échec de la part du souscripteur ».

Si l’idée d’une hausse rapide du prix après l’introduction en bourse semble bonne, elle n’est bonne que pour les premiers investisseurs, et pas nécessairement pour le preneur ferme et la société qui fait l’objet de l’introduction en bourse. Selon M. Illán, « si le prix augmente rapidement, cela signifie que le prix de l’introduction en bourse aurait pu être fixé à un niveau plus élevé et que la société aurait reçu plus de capitaux à la suite de l’introduction en bourse. Une introduction en bourse dont le prix augmente rapidement déplace des fonds qui auraient pu être utilisés pour l’exploitation, dans les poches des premiers investisseurs ». En ce qui concerne les SAVS, et les introductions en bourse d’ailleurs, c’est un jeu à somme nulle : Pour chaque gagnant, il y a aussi un perdant. Choisir le camp gagnant exige beaucoup de recherche, d’habileté et de chance.

L’engouement et la spéculation, et l’attrait de quelque chose de nouveau

Il existe un facteur « brillant » dans l’émergence rapide des SAVS, et bien qu’elles servent un objectif utile pour certains investisseurs et en particulier pour les sociétés en phase de croissance qui cherchent à s’introduire en bourse rapidement, les investissements des SAVS ne sont pas pour tout le monde.

Au-delà du battage publicitaire, le mécanisme de la SPA est un outil formidable pour maintenir la création de richesse entre les mains de la société acquise, qui a accès à un large pool de fonds ; et des investisseurs précoces, qui sont protégés contre les pertes grâce au droit de vendre avant l’acquisition et ont un avantage sur les bénéfices ainsi qu’avec le droit d’acheter des actions supplémentaires à un prix prédéterminé.

Les SAVS comportent toujours un important élément spéculatif, en raison de l’absence de fondamentaux, parce que les premiers investisseurs ne sont pas informés de la société qui sera acquise, et parce que les investisseurs des stades ultérieurs sont exposés à un risque plus important si le prix baisse après l’acquisition.

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Malgré son utilité, il existe au moins un certain potentiel de bulle pour les SAVS, car de plus en plus de SAVS sont créées à la suite d’un nombre insuffisant d’opérations – néanmoins, c’est certainement une voie que les sociétés en phase de démarrage voudront explorer. Mais il y a aussi la possibilité d’un boom des start-ups, car des sociétés qui n’auraient normalement pas la voie facile pour une introduction en bourse se tournent vers les SAVS pour s’introduire en bourse.

Les investisseurs de détail : Les bénéfices de la SPA pour le petit gars

La démocratisation de Wall Street est une tendance depuis un certain temps. Le commerce sans frais, les plateformes électroniques faciles et la faim de la classe moyenne qui cherche à élargir son portefeuille modeste signifient que les investisseurs de détail cherchent de nouvelles façons d’encaisser, et peuvent avoir un appétit croissant (et potentiellement dangereux) pour le risque. Mais si la part du lion des bénéfices revient à l’entreprise rachetée et aux premiers investisseurs institutionnels, il peut rester un peu de jus pour les investisseurs de détail s’ils sont prudents.

Et si les souscripteurs et les premiers investisseurs veulent naturellement en garder le plus possible pour eux, en laisser une partie aux investisseurs de détail est une bonne stratégie de leur part pour contribuer à faire monter la valorisation et à créer une liquidité supplémentaire sur le marché.

Les critiques mettent souvent en garde contre le fait que les investisseurs de détail investissent dans des SAVS et des FNB de SAVS, en disant que ces instruments ne sont pas assez sophistiqués et qu’ils comportent certainement un risque, en particulier pour les investisseurs de détail qui en sont à un stade plus avancé. Néanmoins, les investisseurs de détail sont beaucoup plus avertis que ce que Wall Street leur accorde, et ils disposent de beaucoup plus d’outils et de recherches que par le passé.

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(Image présentée par Tumisu via Pixabay)

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Xavier Mercoux

Xavier Mercoux

Xavier MERCOUX, auteur depuis toujours, s’intéresse de près aux entreprises innovantes, au secteur financier, Wall Street et aux intérêts des actionnaires. Ses domaines de spécialisations, apporte des réflexions portant le plus souvent sur les innovations technologiques, les start-up ou encore les derniers développements dans la crypto.